“外强内弱+现强期弱”，我国豆粕现货强势调整行情或仍将反复

　　

　　

　　

　　1、我国豆粕现货行情持续跟盘冲高，成本被动抬升油厂总体挺价豆粕意愿较强

　　

　　5月份以来，伴随着美豆持续大幅上涨，我国豆粕现货行情也“量价齐升”，但终端饲料厂商对豆粕2950元/吨以上价位较难接受，这也使得近几周沿海主流油厂的豆粕周度成交环比持续下降（见下图表），但据市场消息显示，国内油厂6-9月及10-1月豆粕基差合同量共约500-520万吨，其中6-9月占绝大部分，这意味着5月下旬国内油厂进入集中压榨阶段，而油厂豆粕可售现货有限，市场总体将以执行合同提货为主。目前国内大部分油厂没有太大供应压力，加上目前一些工厂因巴西大豆到货、以加工高蛋白豆粕为主，更加剧了43%蛋白豆粕的供应紧张形势；上述格局一方面是由于多数饲料企业、贸易商前期的豆粕库存水平确实很低，另外一方面南方水产料增量、生猪存栏水平持续缓慢恢复，再加上菜粕、DDGS等蛋白替代品由于自身和政策原因而供应偏紧也在推波助澜；由此可见，国内多数油厂的豆粕库存在偏高价位消化良好，并且这种趋势至少将延续到5月底。按照现阶段国内现货四级豆油价格5800元/吨-5850元/吨计算，豆粕保本成本在3050元/吨-3100元/吨。

　　

　　

　　

　　2、我国油厂开机率上升但豆粕总体无库存压力，国内供应恢复正常预计6月中旬后

　　

　　根据JCI统计数据显示，5月份以来，国内沿海主流油厂豆粕成交总量达到206.95万吨，环比上月同期的241.34万吨下降14.24%，显示出国内豆粕价格在5月份价格持续突破的背景下，终端追涨节奏有所放慢，但较去年同期成交总量的增幅达到92.40%，目前终端多数以执行前期基差合同为主。而从目前油厂的开机情况来看，进入5月下旬国内多数油厂开机率集中大幅度提高，虽然会引起豆粕库存快速回升的担忧，而实际的情况却相反；根据汇易统计数据显示，截至5月20日国内主流油厂豆粕库存连续第六周降至50.49万吨，环比降幅为11.07%，同比降幅更是达到42.78%，而未执行合同量也环比下降10.13%至268.21万吨（见下图），这意味着多数油厂目前明显没有压力，豆粕库存消化良好。当前豆粕供应呈现相对的南低北高格局，华南紧平衡或正常略降，而山东、华东则压榨量预期持续增加；预计5月底之前多数地区豆粕供应能基本恢复正常，但要重新出现供应压力至少要到6月中旬之后。

　　

　　

　　

　　3、阿根廷新豆质量受损或致出口减少题材持续发酵，美豆市场继续关注拉尼娜炒作

　　

　　进入5月下旬，美国农业部五月报告利多基本消化，且短期缺乏实质性利多炒作题材，目前美豆播种天气理想，新作播种面积预期增加以及南美天气总体利于收割上市，但来自阿根廷新豆质量受损的影响仍在持续发酵，市场预估今年阿根廷大豆出口量或减少多达25%，国际市场仍在继续观望后期阿根廷新豆产量/质量问题能否持续影响全球大豆供应格局；而近期巴西雷亚尔汇率较为坚挺，也使得美豆相对竞争力进一步走强，美豆的旧作销售将在6月份USDA供需报告中得以体现。值得关注的是，澳大利亚气象局宣布20年来最强厄尔尼诺结束，这意味着今年下半年尤其是8-9月份进入拉尼娜的概率大大增强，那么市场在美豆新作生长期的后阶段可能持续爆发一轮天气炒作，在定产之前也仍将持续抗跌格局，尤其是在新年度全球大豆结转库存持续下降的背景之下，任何影响产量及出口的因素都很容易引起价格波动。而阿根廷新季大豆/豆粕出口质量受损、厄尔尼诺转换为拉尼娜天气等题材的炒作将会贯穿于本年度整个行情中。

　　

　　

　　

　　综山所述，进入5月下旬，国内多数地区油厂开机率大幅提升，未来油厂榨利偏弱，市场在持续消化进口大豆集中到港以及临储大豆抛售的背景下，一旦美豆出现高位调整，我国豆粕现货或会跟盘挤掉部分前期涨势中的升水，但由于5月份合同多数工厂销售完毕，6月份也预售了大部，且大部分没有明显豆粕库存压力，因而在未来的天气市来临之际，油厂对于豆粕价格可控的主动性依然较强，目前国内市场需要重点关注2950-3000元/吨一线的终端成交情绪，由于6-9月豆粕基差销售量相对较多，市场将持续以执行前期合同为主。USDA五月供需报告奠定市场长线利多基调，市场进一步等待7-9月份美豆天气炒作开始、总体信心良好，我国豆粕市场短期强势调整行情或将反复，但总体下调幅度有限，后期我国市场将大部分时间在震荡中等待美豆天气题材以及国内需求新的增长点出现。

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