天气助推，豆类高位蓄势

       经历了持续反弹的四个月、振荡整理的二季度，在天气炒作、和创历史新高成交量的资金推动下，豆类持续走高，大豆、豆粕相继出现涨停，豆粕主力1301合约期价创08年8月来新高。可以说，2012年豆类在整体油脂油料中表现最为亮眼，成为农产品炒作的焦点之一。

　　1、美豆2011/12供应偏紧格局确立，库存继续处于低位

　　从全球大豆的供需基本面看，2011/12年度南美大豆出现大幅减产，根据USDA最新月报数据，巴西、阿根廷两国总减产1800万吨，如果再加入巴拉圭等次要主产国的的减产情况，南美相对于上一年度总减产幅度达到24.7%。同时，国内大豆也面临继续减产，可以说，2011/12年度，美豆的增产幅度并不足以弥补南美豆减产造成的供需缺口，整体供需格局偏紧。

　　由于中国进口和美豆粕需求强劲，2011/12年度美豆库存由上月的1.75亿蒲继续下调至1.7亿蒲，对于新作2012/13年度美豆库存预估也由1.4亿蒲下调至1.3亿蒲。正是因为南美的大幅减产，美豆库存水平继续回到了2亿蒲之下的低值水平，也是近五年来低值水平。

　　


　　另一方面，对于市场所关心的新作美豆单产。从周报数据来看，美豆优良率在2012年来出现了迅速下滑，目前优良率仅为40%，处于历史低值区域，参照类似年份2003/04年度单产水平，预计2012年度美豆优良率将在38蒲/英亩乃至更低，而7月USDA报告市场预计单产将下调至40.5蒲/英亩，则8月报告美豆单产后仍有进一步下调空间。

　　2、大豆进口量价齐增，国内库存压力尚不明显

　　2012年以来，国内大豆进口相对于上一年度出现明显恢复性增长，进口大豆基本处于量价齐增态势。但由于豆油价格受到国家调控，之前一段时间油厂开工积极性不高，进入6月后，随着豆粕价格走高油厂开工情况有一定好转，港口大豆库存也出现了一定回落，目前维持于500万吨以上水平。

　　


　　就目前来看，为维持压榨利润，考虑到生猪养殖情况尚佳，油厂出现了明显的挺粕迹象。随着下半年消费季节的到来，预计后期油厂随着下游油脂消费的好转，开工率有望提高，但整体来看，国内油粕供应压力尚不明显。

　　3、生猪出栏有所延缓，下游消费稳定支撑

　　受原料价格暴涨影响，近期配合料价格快速走高，导致养殖户饲养成本再度增加，盈利空间收窄。目前全国猪料比价为4.48:1，猪粮比价5.68:1，同比下跌33.9%、31.9%；自繁自养出栏头均盈利25元/头。从目前原料市场走势来看，由于南美减产及美国干旱天气影响，国际原料预期供应偏紧。　　

　　


　　同时，由于前期生猪出栏延缓，目前豆粕存在一定刚性消费，但这对后期仔猪补栏情况有所不利。另一方面，三季度正是水产养殖的旺季，对于粕类消费也有提振效用。

　　4、压榨利润有所好转，油厂开工率提高

　　2012年一季度，随着2、3月份豆粕、豆油价格的加速上涨，大豆压榨利润明显好转，国内油厂开工情况明显好转，港口大豆库存水平一度出现迅速下滑，回落至不足500万吨水平。但随着国家出手调控油脂价格，中小包装油脂的提价未成，之后，随着进口大豆价格不断走高，国内油厂压榨利润大幅回落，再度出现较为普遍的停工检修。6月以来，随着豆粕价格的走强，油厂开工情况有所好转，目前华北地区部分油厂开工正常，

　　


　　就当前的市场来看，无论是国产豆还是进口豆，压榨利润都处于出现了一定的回升态势，持续近两年的低开工率，造成了国内港口大豆库存偏高而下游油粕库存水平偏低的现状。在油厂开工情况好转的情况下，压榨企业挺粕的态势会更为明显，豆粕在油脂消费疲软的情况下成为压榨利润的主要承载者。在现货主力大量介入豆粕期市买盘的情况下，预计国内期市豆弱粕强格局仍将延续。

　　5、CFTC基金持仓：净多持续增长并处历史高位

　　就短期而言，大豆期货基金净多持仓仍维持高位增长态势，而豆粕期货基金的净多出现了小幅下降的迹象；从指数基金情况来看，大豆和豆粕的净多持仓在4月初出现一定下滑后，目前继续处于恢复性增长。整体来看，基金在美豆和豆粕上的大幅持仓还是较为明显，净多在2月以来出现了持续的、大幅的增长。

　　


　　从长期来看，无论是大豆净多单数量还是净多百分比，都高于07-08年牛市水平，只要能维持在这一水准，对应美豆期价将支撑在1200-1250美分/蒲式耳；类似的情况在豆粕持仓上也可以看出，对应豆粕期价在300-320美元/短吨水平。

　　受旧作大豆大幅减产、现货行业挺价影响，豆类近强远弱格局明显，结合市场的资金结构，我们认为价格短期内将维持高位整理，期价的走高或延续至8月再度反应(对应当前40%的美豆优良率，单产应在38蒲/英亩)，三季度仍有高点。同时，未来三周天气对灌浆期大豆产量有着较大影响，建议继续关注豆类资金变动、北美天气情况及周度作物生长报告。