壹桥苗业海参苗全部用于围堰养殖海参

一、 事件概述

上半年公司实现营业收入1.25亿元,同比下降8.93%;利润总额为5829万元,同比增长13.89%;归属于上市公司股东的净利润为5013万元,同比增长11.94%,实现每股收益0.75元。

二、 分析与判断

公司海参苗全部用于围堰养殖海参

今年上半年公司实现贝苗收入1.08亿元,同比增长5.01%,毛利率59.41%,同比上升11.49个百分点;实现围堰海参收入865.48万元,同比增长103.32%,毛利率87.62%,同比上升9.12个百分点;公司的海参苗销售收入降低为零,这与公司将海参苗全部投围堰直接相关,符合预期。

海参账面余额1.79亿元,较年初上涨162%

存货中围堰海参的账面余额由年初6835万元上升至1.79亿元,涨幅高达161.6%。

我们估计新增存货中有部分来自今年拆迁的小养殖户,由于这部分海参苗规格偏大,有望于今年秋季和明年春季贡献收益。

公司预计1-9月净利润同比增长0-30%

目前公司的收入来源已从贝苗和海参苗转变为贝苗和海参,由于贝苗的销售季节在上半年,而海参秋季捕捞旺季在10-11月,所以,公司三季度基本没有收入来源。考虑10送10后,今年上半年每股收益实际为0.375元,下半年业绩完全取决于秋季海参实际捕捞量。

三、盈利预测与投资建议

我们已在8月7日《壹桥苗业动态报告:围堰海参养殖效益或超预期》中详细测算新增1万亩海域和今年投苗的7000亩海域可在2013年贡献净利1.575亿元,折合每股收益1.18元,再考虑扇贝贡献EPS0.45元,2013年公司有望实现每股收益3.31元,对应2013PE仅12倍。

公司上市后努力将主业从育苗向海参养殖转型,但由于缺少成功的高密度养殖历史数据,市场疑虑持续存在。我们曾多次在报告中提到,公司去年共投苗2000亩,其中500亩是大苗,1500亩是小苗;500亩大苗将于今年秋季捕捞,实际产出将成为第一参考值;2012年春季海参捕捞量将成为第二参考值。若今年秋季捕捞状况良好,公司股价将会形成很强的上涨动力。暂维持此前盈利预测,预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元,归属于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元;实现每股收益分别为0.53元和1.23元,谨慎推荐。

四、风险提示

新开发海域所养殖的围堰海参存活率低于预期;自然灾害及海域污染。