海大集团三季报点评：产能扩建地域渐广

公司今日发布2011年三季报,公司前三季度实现营业收入90.62亿元,同比增长56.54%,实现归属上市公司股东的净利润3.14亿元,同比增长59.87%,实现每股收益0.54元。其中三季度单季营业收入49.20亿元,同比增长57.47%,净利润为2.04亿元,同比增长55.57%。公司前三季度的综合毛利率为9.8%,同比增长0.8个百分点,而三季度单季毛利率也为9.8%,环比二季度微幅增长0.2个百分点,体现出稳健而良好的盈利能力。

公司业绩增长主要缘于公司饲料产品适时抓住"双时机"--即养殖行业的景气时机和养殖模式的变革时机。之于前者,主要是凭高景气东风,积极扩张饲料产能,同时扩张的地点从之前的立足广东,逐步推进到辐射全国、遍地开花。我们测算公司前三季度饲料销量在250万吨左右(其中水产饲料接近130万吨),同比增长50%以上。之于后者,主要是紧抓规模化养殖迅速发展带来的服务需求增强之契机,持续加大服务的广度和深度,进一步增强市场占有率和客户粘性。公司另一个增长点在于饲料相关产品销售的快速增长,尤其是虾苗和微生态制剂销量的快速增长。我们预计公司全年饲料产能可达543万吨,销量325万吨左右,而苗种和微生态制剂小计可贡献接近3个亿的收入。我们预计公司2011至2013年EPS分别为0.58元、0.77元、和0.97元(分别小幅上调0.03、0.04、和0.03元),给予公司2012年25-28倍PE,对应合理股价区间19.25-21.56元,维持"增持"评级,目标价20.00元。