东方海洋:关注春捕海参和三文鱼销售情况

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    东方海洋公布2012业绩快报,2012年全年实现营业收入,同比下降9.87%,实现归属上市公司股东净利润9913万元,同比增长3.81%,折合EPS0.41元。
    由于四季度海参捕捞量同比减少,导致四季度单季利润出现下滑。根据业绩快报拆分,2012年四季度单季实现1.92亿元,同比下降18.9%,净利润3221万元,同比下降19.1%。由于公司烟台和莱州部分海域冬季风浪较大和气温偏低,采捕困难,四季度海参捕捞量小于去年同期,导致海参养殖业务收入单季出现下滑,影响四季度公司业绩表现。
    胶原蛋白业务好于预期,部分弥补海参业务下滑影响。2012年半年报显示,公司胶原蛋白业务收入达到1500万元左右,毛利率高达70%,我们预计胶原蛋白全年收入将超过3000万元,按50%净利润率水平计算,为公司贡献将近1500万元左右的净利润水平。
    三文鱼项目2012年4季度才逐步进入销售,预计2013年贡献盈利。除海参业务外,三文鱼销售不及预期,也是导致2012年业绩增速不高的主要原因。2012年9月份公司全力启动全国招商工作,2013年1月份以来销售状况较2012年已有明显改观。目前公司冷鲜三文鱼在部分超市已经直供,在上海、广东等地也已经销商达成初步合作协议。我们假定2013年公司三文鱼销售450吨,销售价格90元/公斤,按40%净利润水平计算,预计可贡献1700万净利润,折合EPS约0.07元,成为公司主要的利润增长点。
    预计公司2012-2014年EPS分别为0.41/0.51/0.65元,较前次分别下调0.10/0.16/0.20元,按2013年25倍PE计算,目标价12.8元,目前公司估值处于历史低位水平,维持“买入”评级。
    后期建议关注公司三文鱼销售进展情况,如各地招商和铺货顺利,可能使得2013年业绩超出市场预期。

齐鲁证券