百洋水产 PK 国联水产

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过去的两周本人重点讨论了鲟鱼及鱼子酱的养殖技术及投资，很多雪球用户担忧鲟鱼养殖周期太长而带来的自然灾害的风险。想想也是，一场大雨都能给帝都人民带来如此多的不便，獐子岛的水温发生微笑的变化虾夷扇贝就不长了，更别说这些“娇气”的鲟鱼了！咱说点来钱快的，今天就说说 - 对虾（$国联水产(SZ300094)$）和罗非鱼（$百洋水产(PRE907)$）养殖企业

水产养殖产业链条
水产产业链是一个庞大的产业链条，上游的主要环节为饲料生产、种苗繁育及养殖、捕捞，中游业务为水产品加工及副产品综合利用，下游是水产品销售及终端消费，各子行业之间联动性很强。（备注：联动真的很强！）


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加工行业特性&困扰


1、业务结构基本上是：种苗 饲料 收购加工
（加工业务占比最大，毛利12-15%但不稳定）

2、成本结构中原料成本占大头
下图为百洋水产罗非鱼加工业务中成本构成数据

（摘自百洋水产集团招股书）


3、成本上涨幅度无法全部“转移”给终端消费市场
国联水产11年年报披露 - 原材料采购价格不断上涨，年平均涨幅达13.73%，人工成本涨幅达31.48%,公司成本大幅上升，而终端售价的提价跟不上成本上涨的幅度，导致公司毛利率下降较为明显，公司毛利率由2010 年的14.69%降至2011 年的9.93%，从而导致公司产品销售利润大幅下降。

4、成本上升悲催，那成本下降呢？
从下面两则新闻来看看这个行业，竞争真的很充分。价格下来了也有小厂家打价格战，今年罗非鱼的市场价格一直维持在4元左右【过去几年在6-8元附近波动】，好的影响是利于公司收购成本下降；坏的影响就是明年养殖意愿会不会普遍下降

罗非鱼：鱼价延续低迷 养户投苗意愿降低
http://lf.bbwfish.com/article.asp?artid=139168

罗非市场低迷背后：部分加工厂低价拉取订单
http://lf.bbwfish.com/article.asp?artid=137733


5、成本波动困扰利润
国联水产在12年中报预披露12年中报进一步亏损6500-6900万元（11年同期亏损1100万元），公司的解释是2011 年原材料价格持续高涨，公司吸收存货储备量较大，导致库存成本较高，同时2012 年上半年欧美等国市场低迷，厄瓜多尔、泰国等国家对虾丰产对市场价格冲击较大，使上半年毛利率同比上年大幅下降。

6、国内市场拓展面临品牌知名度低 前期销售费用高

两家企业都在尝试转型内销，但是显然铺国内市场出去是需要很多费用来推动的，而且初期往往还看不到效果！
做个简单的调研：不知道雪球用户在商超中见过下图中白洋水产的香茅草烤鱼产品么？香茅草烤鱼我还是很爱吃的


说完行业简单扯扯两家公司
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$国联水产(SZ300094)$  - 国内对虾收购成本上升却遭遇国际低价产品竞争



国联水产是全国最大的对虾加工和出口企业，公司产品包括对虾和罗非鱼种苗、水产饲料、对虾初加工及深加工食品等。从2011年营收构成来看，营业收入的87%、毛利的81%均来自于对虾加工业务，对虾加工产品中85%均销往国外，美国是公司最主要的出口目的地。


公司对虾在美销售方式主要是与经销商合作，进行OEM生产或产品进入美国市场后由经销商重新分装销售，未有自主品牌，主要竞争对手是来自泰国、厄瓜多尔、印尼等国的水产加工企业如正大集团、泰万发、印尼BMI等。
2007年以来在人民币升值、国内南美白虾原材料价格持续高涨、“民工荒”带来人工成本上升等因素的夹击下，公司对虾加工成本大幅上涨，但由于公司竞争对手主要来自于海外国家，公司的成本上涨幅度无法全部“转移”给终端消费市场，以致终端售价涨幅明显滞后于成本涨幅，对虾加工业务毛利下滑
       公司OEM 对虾出口方式遭遇增长天花板。公司约74%的销售收入来自对虾加工产品的外销，而美国是最主要的出口目的地。公司对美销售方式是进行OEM 生产，当前行业竞争正逐步加剧，未来收入增长将主要通过对虾价格的提升，销量增长空间有限。

财务数据：

从损益表数据上可以看出，11年原材料成本的变化导致毛利的降低，对利润的侵蚀灰常明显！而12年由于高位存货又导致存货减值风险



从净资产收益率看，国联水产上市前几年Roe能够保持在20%左右，还是不错的。
（当然这里面有着税收的优惠，当然有的优惠上市后貌似就到期了，对于税收导致的利润下滑，投资者不许批评公司，人家在招股书里面说的很清楚，税收优惠神马时候到期等等）
最近几年ROE下滑除了原材料问题还有就是10年上市募集大量资金而募投项目还未开始贡献利润拖累。目前国联水产股价接近净资产附近，行业好转或许会有比较好的投资机会。但目前从市值上看依然较贵
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百洋集团
百洋水产集团位于素有中国“绿城”之称的广西南宁市。是一家集水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品、水产生物制品、水产即食菜品、美容保健品的生产、加工、出口和国内贸易为一体的农业产业化国家重点龙头企业，具备完整的水产产业链。（其实这个介绍目前有点夸张，美容保健品这块占比相当相当小）
      公司主要业务为罗非鱼食品出口持续增长，罗非鱼食品出口量从2008 年的9,713 吨增长至2010 年的23,127 吨，连续两年增长均超过40%，2011 年1-9 月，公司的罗非鱼产品出口量达到17,167.03 吨，同比增长达到26.5%。根据中国水产流通与加工协会的行业统计数据及中国海关关于各个企业的出口量统计，2010年，公司的罗非鱼食品出口量占全国出口总量的7.16%，位居行业首位；2011 年1-9 月公司罗非鱼出口总量达到1.7 万吨，占国内出口总量的7.55%，市场占用率持续提升。公司已发展成国内规模最大的罗非鱼水产食品提供商。

行业现状及竞争对手
美国一直以来都是中国罗非鱼产品的主要出口目的地，但2011年中国罗非鱼出口美国市场受越南巴沙鱼的严重挤压，加之海南省部分加工厂药残超标，市场份额由2005年的75.65%大幅下滑至42.07%，出口订单大幅减少，引起产品出品价格持续低迷。从今年罗非鱼进口情况来看，罗非鱼进口仍然不容乐观。

财务数据：

       最近几年公司的利润增长来自于公司在广西、广东的罗非鱼主要养殖区域设立了多家分支机构，并采取“区域布局、统一管理”的商业运作模式（可以理解为抢鱼源的方式），保障了公司原料鱼的充足供应及饲料的销售，并推动销售量的提升。



     从毛利和ROE看，养虾和养罗非鱼从生意模式上非常相近，区别在于行业周期上，比如去年和今年年初国内对虾原料价格高企，而罗非鱼的价格却一落千丈......




从常规的理解上看罗非鱼价格下跌对罗非鱼加工企业是好事儿，但是从商业模式的角度看，在加工企业的业务伙伴中，上游养殖户是重要的合作伙伴，而目前的现状是加工企业面对外需不足的环境联手施压逼迫养殖户降价销售。这明显是一个破坏性的行为！
下文为海南515罗非鱼事件的简要介绍
http://info.china.alibaba.com/news/detail/v0-d1031016051.html
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小结：

整体上看完水产加工类企业的资料，初步的感觉是行业竞争很充分，变量也很多，相比较鲟鱼养殖来钱快但不来大钱。
行业内企业正常市场环境下就是拼量，指望量价齐升除非海外供给出现重大自然灾害减产，这种依靠简单出口加工的模式好日子已经过去了。
相比较水产加工行业，我更愿意关注鱼子酱行业！

其实对于投资者而言，投资者中水产加工企业需要了解一下几个变量就行：
1、未来原材料价格变动趋势
2、海外市场需求变化量趋势
3、海外供给变化量趋势
掌握这三点足以在投资这类企业上取得好的投资回报

kvifeng

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