玉米中长期看涨 短期面临回调压力

心如止水

[-大商所2010年十大期货研发团队评选稿件]

    玉米(资讯,行情)是我国第二大粮食品种，在我国粮食生产中占据重要地位，国家出于粮食安全战略以及惠农政策考虑，对玉米的调控能力不断加强，因此玉米市场一直以来具有政策市特征。近几个月以来，国家粮食局等相关部门多次公开强调，当前国家玉米库存充足且分布均衡，政府有能力对市场进行调控，并通过连续拍卖玉米以佐证，不过由于相关部门多次修改拍卖细则，引发市场猜测国储玉米库存并非十分充裕。究竟实际情况如何，笔者用数字说话，证实短期内我国玉米供应偏紧局面未改，不过新粮即将上市，对市场将会产生较大压力，但后期玉米价格仍有望走高。

短期内玉米供应保持偏紧格局

    在2009/10年度国内玉米产量下降，低温天气对东北2010/11年度玉米播种不利等因素的影响下，国内玉米价格在2010年持续上涨。为抑制玉米价格的过快上涨，从5月25日起，国家通过每周投放100万吨的东北国储玉米来调节玉米市场，在国储调控压力下，玉米价格自高位回落，玉米再现政策市特征。进入7月后，在全球粮食作物供应吃紧的炒作下，国内玉米市场再起风云，期现货价格纷纷冲击历史高位。实际上，玉米市场再次上扬其中也不乏临储玉米拍卖规则变化的影响。自5月17日以来，拍卖竞价规则不断进行调整，重新对竞拍主体，粮源用途以及交货期都进行了限定，规则的调整一定程度上让市场对后期国家手中控制粮源数量产生猜测，而8月17日和8月20日的拍卖计划急降至40万吨，进一步加剧了市场对国储库存的担忧，导致临储玉米成交均价创下新高（见图1）。

    但此后，国家加强控制力度，在8月24日和31日的拍卖中大幅增加玉米拍卖量，促使成交率和成交价格均大幅下降。虽然短期内实现了对玉米价格的控制，但笔者认为此次价格的下滑主要体现了国家严厉控制价格的意图，并不能说明玉米供应充足。此外，从拍卖交易数量来看，2009年全年临储拍卖总量达到1412万吨，2010年截至8月31日，拍卖总量达到1322万吨，再加上2009－2010年跨省移库的数量，临储玉米处理总量已经达到3605万吨，相当于2008年国储收购的数量全部拍卖完毕，如果考虑到国储固定库存需要，后期国储可供用于市场调控的粮源数量确实不容乐观。


资料来源：合肥粮食交易中心，国都期货

政策调控及粮油上市压力短期内可能压制玉米上行空间

    自8月18日创下年内高点，冲高回落以来，大连玉米一直维持高位震荡格局，上涨动力略显不足，其主要原因如下：
    首先，在国际农产品(000061,股吧)价格大幅上涨，国内绿豆、大蒜等小品种农产品被游资轮番炒作，国内通胀预期的背景下，国家调控农产品价格的政策意愿强烈。国家发改委联合商务部、农业部等多个部委密集出台了多个涉农文件，调控目标直指农产品价格。玉米作为主要的饲料原料，对猪肉价格影响极大，而猪肉价格是CPI 的重要组成部分，玉米自然成为调控的重点对象，为控制玉米价格上涨势头，相关部门在加大玉米的投放量的同时，修改临储玉米拍卖细则，使得参与竞拍的企业数量受到限制，竞拍激烈程度有所下降。行政手段对玉米的政策调控效果显现，在8月底的两次拍卖中，拍卖价格和成交率都大幅下降，因此，在短期内调控政策对玉米价格继续上冲产生一定压力。

    其次，新粮上市在即，将给现货市场带来较大的季节性压力。虽然2010/11年度玉米播种受低温影响推迟，但播种面积反而增加。此外，7月份在东北降临的暴雨也可能促进玉米单产提升，因为东北地区通常在干旱年欠收，但在洪涝年丰收。据国家粮油信息中心预测，2010/11年度我国玉米播种面积为3056万公顷，较上一年度增加10万公顷，单产预计较去年增加0.114吨/公顷，因此2010/11年度我国玉米产量将达到1.68亿吨，较上一年度增加2%。目前华北黄淮部分地区早熟春玉米即将上市，10月中旬前后有望大量上市。新粮上市将缓解玉米供应紧张局面，短期内玉米市场面临一定的回调压力。

多因素提供玉米价格中长期上行动力

    短期内新粮上市打压玉米价格，不过笔者认为从中长期来看，多重因素支持玉米价格上行。首先，尽管2010/11年度我国玉米产量有望增加，但消费量同时也增加，据国家量油信息中心预测，2010/11年度我国玉米消费量为1.6044亿吨，较上一年度增加3%，消费量增量增速高于产量增速，导致2010/11年度玉米库存将至816万吨，库存消费比较上一年度降低一个百分点至5%。

    其二，今年上半年，受饲料价格上涨而需求疲弱影响，我国生猪价格自1月份以来持续下跌，猪粮比连续数周低于盈亏平衡比，养殖户补栏积极性降低，导致养殖业对饲料的需求疲弱，然而在国家连续5次冻猪肉收储政策作用下，养殖业逐步回暖，下半年对猪肉需求加大，养殖也对玉米的需求预计维持旺盛。

    其三，2010/11年度玉米收储价格有望提高。从2008年以来，国家已经连续两次提高国内主要粮食作物的收储价格，2008年小麦(资讯,行情)、稻谷收购价格均较2007年提高0.05-0.07元/斤，2009年收购价格再在上年基础提高0.1-0.13元/斤；此外，2010年油菜籽收储价格也在2009年基础上提高0.1元/斤。粮食作物收储价格不断调高实际上也体现了国家扶持农业，着力提高农民收入的政策导向。从政策层面来看，2010玉米收储价格存在上调的可能性。

    其四，新粮上市后国储一般会停止拍卖，拍卖停止后国储将开始新一年的轮换收购，由于去年库存消耗比较大，今年补库需求也相应提高，因此中长期在集中上市压力后仍以上涨为主。最后，近年来，国内农民售粮模式也在发生变化。在国内玉米供需趋紧，收储价格预期的影响下，农民惜售意愿明显加强。综合来看，不排除今年新粮上市后出现抢购的局面，收购价格极有可能高开高走。

    综上所述，我们认为玉米后期走势可能先抑后扬。玉米价格近期在拍卖政策调控及新粮即将上市带来的季节性供应压力下，继续上冲的难度较大，上方面临前期高点2052的压力，在增产预期下，玉米短期内存在回调的空间；不过2010/11年度玉米消费增量大于产量增量，一方面，国储玉米存在补库需求，另一方面，玉米饲料需求也将维持相对旺盛。此外，2010年玉米收储价格有望上调，因此在新粮上市的短期供应压力过后，玉米价格有望走高。操作上我们在前期高点附近尝试短空，但一旦出现大幅回调，中长线买入机会或将再现。

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作者:国都期货  

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