东方海洋：迎来海参捕捞季 量价齐升提升业绩

林海涛声

　1、海参量价齐升是10年业绩增长因素。公司上半年业绩增长主要受益于海参捕捞销售量增长。10月下旬将进入海参捕捞和消费的旺季，08年增发海参底播产能也将释放，下半年销售量会显著高于上半年。目前山东海参鲜销价格仍然维持在180元/公斤的历史高位，捕捞季开始后，业绩提升将得到销量增长的确认。  

　　2、海参养殖特点造成量价齐升。海参养殖和禽畜养殖有较大差异，禽畜养殖超过一定周期后饲料对体重增加的边际贡献下降，造成养殖成本上升，禽畜在一定养殖周期后必须销售。海参养殖不需要大量投饲料，不存在长成后必须销售的问题。这一特点造成海参价格下跌时养殖户会惜售，带来量价齐减，而海参价格上涨中则会出现量价齐升。从长期供求状况看，海参产量增长低于需求增长，价格将呈长期上涨趋势。

　　3、2012年将达底播产能丰产年，业绩有望持续增长。公司拥有的4.14万亩海参底播养殖海域建设在今年上半年完成。公司08年已经开始投苗，但09年开始大规模投苗，10年投苗量略少于09年。按照海参正常2年生长后捕捞推测，产能释放集中在11年至12年。

　　4、胶原蛋白产品盈利贡献前景看好。公司有150-200吨的胶原蛋白产能，原料是深海鱼加工后的废料，低成本带来胶原蛋白毛利率较高。胶原蛋白大部分作为原料销售给其他公司，部分制成产品在终端销售。目前产能还未满产，如销售推进顺利，产能满产状态下盈利贡献非常可观。

　　5、销售网络扩展，渠道建设保障海参和胶原蛋白销售增长。公司上半年新增销售网络50家，预计2011年全国将有100家以上销售网点布局。公司的门店销售胶原蛋白、海参和其他加工产品，终端门店兼具产品销售渠道和品牌形象宣传窗口双重职能。我们认为公司正在借鉴消费品行业的运作方式——渠道建设和品牌塑造。这一点对于养殖、加工为主的农业公司有创新意义，也是趋势所向。10月公司还将在央视等媒体投放品牌广告，渠道成熟和品牌价值提升将带来销量增长、品牌溢价。

　　6、预计10EPS0.35元。进入海参捕捞旺季，10年业绩增长将有销量增长的支撑，胶原蛋白和其他产品可能给公司未来业绩带来惊喜。预计10年EPS0.35元，11年EPS0.51元，对应10年动态PE51.2倍，11年动态PE35.5倍。给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。  (国都证券)