壹桥苗业:瞄准海参产业链

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全国水产品的良种化率只有20%，未来仍有较大提升空间。根据初步测算，全国虾夷扇贝苗的理论市场需求量约1500 亿枚，2009 年全国产量仅900 亿枚，还有近600 亿枚的供应缺口，海湾贝苗也有近300亿枚的缺口，中长期视角下我国海珍品苗种行业未来成长空间广阔。  

      壹桥苗业系国内领先的虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗种龙头，依托育苗优势，公司切入海参“苗种－养殖－加工－销售”纵向一体化领域，海参将成为公司未来盈利增长的主要引擎。  

      目前，壹桥苗业已经拥有 3.9 万亩清洁海域，超过獐子岛和好当家，成为仅次于东方海洋的海参养殖水域第二丰富的公司。壹桥苗业的海参养殖业务相对东方海洋、好当家、獐子岛拥有明显的低成本优势。  

      我们预计壹桥苗业的围堰海参将在2012 年底开始进入批量收获期，预计2012 年公司海参产量625 吨，2013 年海参产量1250 吨，名列国内海参养殖企业前列。  

      未来产品结构侧重于苗种和海参，而这两块业务的利润率名列海珍品之首，因此，壹桥苗业未来几年的业绩弹性极大。预计2010-2012 年公司净利润分别为54.97、62.69、145.99 百万元，同比增长27.4%、14.0%、132.9%，对应EPS 分别为0.82、0.94、2.18 元。  

      经过和獐子岛、东方海洋、好当家等同业公司的估值比较，壹桥苗业估值中枢为：62.73 元—87.16 元，短期估值依然缺乏吸引力，首次给予“持有”评级，建议关注公司海域超预期扩张带来的交易型机会。(齐鲁证券 )

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10月13日(后天)，壹桥苗业[82.48 2.86%](002447，收盘价82.48元)网下配售股将上市流通。目前，该股的股价较发行价已经上涨了185%，但公司此时突发多项利好，或将助力解禁股卖个更好的价钱。今日公司发布公告表示，将用超募资金投资海参良种项目，投产后将新增年销售收入2亿元；另外，公司前期商讨的海域使用权一事也已获批。

      解禁前夜公司大派利好

      今日，壹桥苗业发布公告，公司拟使用超募资金1.15亿元投资“海参良种基地项目”。该项目为建设5000亩海参良种基地，通过人工建造围堰、造礁的方式创造适宜海参生长的自然环境，在该区域内利用自然资源和人工选育方式建立海参良种场，形成一定规模的以自然繁育为主的种群，作为优质海参的种子资源库。

      除了使用超募资金投资新项目，壹桥苗业同时公布了海域使用权一事获批的消息。9月30日，瓦房店市海洋与渔业局下发相关海域使用权证书，壹桥苗业取得共计39932.7亩，使用年限为2010年9月30日至2020年9月29日的相关海域使用权。经公司考察论证，上述海域适宜海珍品种苗的暂养、养殖。此次取得海域使用权支付给政府的补偿金额为5500万元，公司将利用超募资金、自有资金和银行贷款等资金逐步开发。

      值得注意的是，公司连续发布利好的背景是网下配售股即将解禁。10月13日，127家账户持有的壹桥苗业340万股网下配售股即将解禁。目前壹桥苗业每股82.48元的价格已经较发行价28.98元上涨了185%。随着公司发布多项利好，势必会进一步增加机构在该股的投资收益。

      做大做强海参良种养殖

      值得注意的是，与公司首发募集资金投向不同，此次超募资金的投资更具导向性，那就是做强海参养殖。

      根据《招股说明书》，壹桥苗业IPO时募集资金投向为“海珍品苗种规模化繁育基地项目”，项目总投资2.48亿元，项目建成后将主要用于虾夷贝苗、海湾贝苗、海参苗的繁育及海胆苗、栉江珧苗、毛蚶苗的规模化繁育实验。而此次超募资金只投资于“海参良种项目”。根据2009年年报，壹桥苗业的主营涉及海参的仅有越冬海参苗和围堰海参两大类，营业收入合计2891.86万元，占主营业务收入的比重仅为18.88%。

      今日的公告显示，“海参良种基地项目”建设期为1年，项目建成后第二年达产。按照目前市场情况，该项目达产后每年可产成品海参125万公斤。预计每年新增营业收入2亿元，实现净利润约1.3亿元，投资利润率约为77.8%。这一新增收入额将远远超过公司2009年年收入1.5亿元的水平，新增净利润额将是2009年净利润4313万元的201%。

      从海参行业的发展看，未来行业景气度仍然很高。资料显示，虽然近5年来，全国海参养殖面积快速扩大。2008年，全国海参养殖面积达到132万亩，较2003年增长109.5%；海参产量达到9.4万吨，较2003年增长141%。但我国沿海适宜规模化海参养殖的浅海海域总面积有限，而40米~60米海域底播养殖成本过高，难以规模化养殖海参，因此未来海参养殖量的增长将逐年趋缓。

      目前，国内海参市场已经形成供不应求的态势，海参价格逐年提高。今年8月鲜海参售价高达210元/公斤，较去年上涨10%左右。长江证券[11.00 3.48%]分析师乔洋认为，国内海参苗市场已呈现供不应求的态势，长期看来，海参苗价格将呈上升趋势，虽然壹桥苗业海参苗产量居国内第一，但市场份额仅占1%，未来海参苗行业将进一步整合，壹桥苗业将是较大受益者。 （每日经济新闻  ）