海大集团：饲料行业期待否极泰来

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　　前三季度业绩与预期相符：前三季度录得净利1.96亿元，同比增长27%，与预期相符。第三季度是行业销售旺季，实现净利1.31亿元。

　　发展趋势：华南地区10月份遭遇强降雨：其中，对海南白对虾养殖冲击最为严重。强降雨除了造成商品代白对虾发病率高企，还会造成今年冬季一代苗供应短缺(海水盐度低于24‰会影响育苗)。虽然发病率高企使得虾料行业陷入了困境，但这也将推升今年四季度和明年上半年白对虾价格，从而有利于明年虾料销售。

　　海大集团：饲料行业景气度否极泰来

　　10月份鱼粉价格再次下行：在经历5、6月虾料需求不达预期和我国港口库存偏高，造成价格下滑20%至11500元/吨之后，10月份鱼粉价格再次下行，目前我国港口的报价是9500-10000元/吨。

　　股权激励：公司计划给予125位中高层管理人员1665万股股票期权，激励对象在可行权日内按10%，10%，40%，40%的行权比例分四年行权。股票来源为海大集团向激励对象定向发行的海大集团股票，增发完成后将摊薄每股收益5.4%。行权价是32.15元，相当于停牌前收盘价，显示出公司对未来股价极具信心!行权条件是1)2010至2013年的净利润分别不低于2009年净利润的120%、144%、180%和225%，相当于今明两年净利增速是20%，后两年增速是25%；2)此外还要求饲料销量每年25%增长。我国法规规定，对于没有任何现金支出的定向增发股权激励也要计提期权费用 (核算净利时要扣除期权费用)，公司预计1500万股股票期权将于2010至2014年产生期权费用分别为1219.5万元、4657.0万元、 3850.0万元、2955.3万元、1180.6万元。如果行权期时有股票期权没有授予出去，期权费用会相应降低。由于期权费用的存在，我们也相应调低了盈利预测。

海大集团未来产能扩张预测

　　估值与建议：鉴于明年虾料行业盈利同比提升，鱼粉价格下行将平抑成本上涨压力，公司对新客户的挖掘将使得公司盈利增速快于行业平均，以及股权激励实施保证未来持续稳定增长，我们由此维持“审慎推荐”评级。（中金公司）

　　股权激励利于提高未来盈利持续增长信心

　　海大3季报销售收入增速提升，利润增速符合预期。1-9月实现销售收入5788.86百万元，同比增长43.34%，同成本43.39%的增幅基本匹配，实现净利润196.34百万元，同比增长27.04%，符合我们预计的28%增长，对应EPS为0.67元。

　　海大集团计划授予公司核心管理、技术和业务人员1665万份股票期权，占目前总股本的5.72%。

海大集团饲料产品份额统计

　　核心观点3季度饲料行业景气度否极泰来。上半年上游原料价格大幅上涨，下游养殖受疫情、天气和价格低迷影响，养殖效益差，进而导致饲料成本转嫁能力低、需求少；进入3季度以后，随着猪价、鸡价、鸭价的快速反弹并迅速越过盈亏平衡线，养殖效益迅速提升，对饲料需求量急剧上升，包括海大集团在内的饲料规模企业产能基本上满负荷生产，旗下绝大多数地区的饲料工厂产品都出现脱销现象。

　　2010年8月饲料产量继续大幅增长。166家样本公司饲料总产量环比增长11.5%，同比增长8.8%。

　　从产品结构看，配合饲料仍然是带动饲料产量增长的主体。

　　3季度水产饲料产量保持着强劲的增势，8月水产饲料产量环比增长幅度达20.7%，同比增长9%，但今年前8个月累计同比仍下降8%。主要因为前期水温低，鱼的生长速度慢，存塘鱼的规格同比小百分之二十，水产饲料消费随之减小。

　　凭借IPO项目和超募资金项目的贡献，海大集团今明两年将进入产能快速增长阶段。保守预计10-12年公司的饲料销量分别达到233、301、330万吨，同比增长32%、29%、10%。

　　暂时维持海大集团2010-12年盈利预测。预计海大10-12年分别实现净利润205.68百万元、261.24百万元、309.44百万元，同比增长32.57%、27.01%、18.45%，其中2011~12年业绩超预期的可能性很大。

　　综上，基于公司IPO和超募项目所带来的产能规模扩张，及公司较强的营销服务能力和成本管理能力，并结合本次股权激励背后传递出来的信号，我们长中短期均积极推荐海大集团股票，维持公司“买入”评级，目标价36元。（齐鲁证券）　

　　海大集团推出股权激励行权条件包括饲料销量

　　海大集团28日披露股权激励计划草案，拟向125名员工授予股权期权1500万份，并预留165万份，行权价为公司股票停牌前一日收盘价32.15元。

　　根据股权激励计划草案，公司拟授予核心管理、技术和业务人员股票期权合计1665万份，涉及的标的股票数量为海大集团股本总额的5.72%。激励计划的有效期为5年，首次授予的股票期权自授权日起满12个月后，激励对象在可行权日内按10%：10%：40%：40%的行权比例分4期行权。

　　激励对象中，副总经理、董秘田丽，副总经理陈明忠将分别获授50万股，财务总监冯宝峰获授30万股，海大集团及其控股子公司的核心技术、管理、业务人员将共同分享1370万股。

　　海大集团设定的主要行权条件是，以2009年净利润为基数，2010年至2013年的净利润分别不低于2009年净利润的120%、144%、 180%和225%，饲料销量分别不低于2009年饲料销量的125%、156%、195%和244%。以此推算，公司2010年至2013年的净利润环比增长率约为20%、20%、25%、25%，饲料销量环比增长率约为25%、25%、25%、25%。

　　值得一提的是，多数公司股权激励计划的行权条件仅限于业绩指标，海大集团对饲料销量增速作出要求，从侧面显示出未来几年公司主营业务将不会发生动摇。

　　海大集团今日发布的三季报显示，1至9月，公司实现营业收入57.89亿元，同比增长43.34%；归属母公司股东的净利润为1.96亿元，同比增长27.04%。（上海证券报）