中国水产频道报道，本周美豆依然艰难磨底，在7月6日大阳线之后，又逐渐将反弹吃回。中美贸易战情绪依然笼罩着市场上空，基本面上也缺乏利多因素。针对7月12日晚公布的供需报告及盘面反映——美国农业部预估2018/19年度美豆期末库存为5.80亿蒲式耳，高于6月份预测的3.85亿蒲式耳，而这个数字如果最终确认，将会打破2006/07年度的5.74亿蒲式耳最高历史记录。我们还可以注意到，美国农业部将2018/19年度美豆出口预测下调到20.4亿蒲式耳，这也是历史上第二高点，仅仅低于2012年那场百年一遇的干旱天气产量受损。 国内市场，则显得混乱一些，这是消息面上充满片面信息与解读的一周。美国参议院通过限制总统征收关税权力的议案、美国商务部解除中兴通讯的禁令、中国商务部声明的疲软示弱、南美和一带一路的进口大豆可以满足国内需求、低蛋白需求配方……唱空的情绪，也让资金望而却步，导致本周双粕资金流出明显，观望情绪加重。针对这些观点，笔者将在后文逻辑分析中阐述。整体而言，在中国国情考虑之下，需求端的削减力度的确值得商榷，但时间和幅度相对有所限制，笔者暂且维持第三季度报告中提及的中国存在大豆缺口的观点。 策略上，本周笔者一直建议保守者观望不要轻易入场。给到激进的投资者单边先涨后跌的走势预判或有些亏损，而套利策略：超短线M91正套，在-40——0区间内盈利平仓前提下进行短线M91反套的操作，相信能够有一定的利润。未来短期内，市场依然处于笔者称之为暧昧的区间范围。而中期相对乐观看多，我们并不缺右侧趋势后的上车机会，且保持足够的耐心。 一、 关键信息跟踪 1.宏中观/供需 USDA报告：美新豆播种面积8960万英亩（上月8900，上年9010），单产48.5蒲（上月48.5，上年49.1），产量43.10亿蒲（上月42.80，上年43.92），出口20.40亿蒲（上月22.90，上年20.85），压榨20.45亿蒲（上月20.00，上年20.30），期末5.80亿蒲（预期4.71，上月3.85，上年4.65）；巴西产量11950万吨（上月11900、去年11460），阿根廷产量3700（上月3700、去年5500）。美新豆面积产量调高同时出口大幅调低，导致压榨虽说有所调高，新季结转库存还是大幅调升且明显高于此前预期，巴西产量小幅调高50万吨至11950万吨，阿根廷产量维持3700万吨不变，本次报告对大豆市场影响利空。 油世界在7月初称，2018/19年度全球10种油籽产量预计为5.824亿吨，比最初预期值低200万吨，但依然高出去年2,150万吨。未来一两个月的天气状况将决定北半球油籽产量规模。油世界预计2018/19年度全球大豆产量将增加1,930万吨，达到3.573亿吨，主要由于阿根廷、美国和印度产量的恢复。而其他9种油籽，预计增加220万吨达到2.251亿吨。其中棉籽和花生产量降幅将被葵花籽、油菜籽、棕榈仁、椰粕、亚麻籽和蓖麻籽产量增幅所抵消。 同时，美国农业部的7月供需平衡表数据，也考虑了中美贸易战的影响，在这样一个底层逻辑基础上，中国第四季度大豆进口成本推高，南美新作增产，而美豆结转库存高位，对于国内1905合约的利空影响或许更大。因为05更多对应的是南美豆。短期而言，遗憾的是市场近期并没有在交易或者说完全认同这个底层逻辑。反而在诸多的唱空消息与现货市场拖累下犹豫不决。 如果大豆关税持续多年，美国大豆种植面积/产量将减产，而南美、中国、欧盟扩大。美国、欧盟和东南亚的大豆压榨能力扩张，南美增长相对有限而中国收缩。此外，加拿大和澳大利亚菜籽产量和出口量将上升。宏观经济方面，离岸人民币兑美元跌破6.72关口。央行主管媒体称，6月外汇储备止落回升，未来人民币汇率将更有弹性。所以针对农产品市场，大家在对比历史价格的时候，不要忽视汇率、榨利、基差等的影响。 2.天气/国外市场 天气方面，暂时没有值得关注的焦点。美国气象机构周四称，今年北半球秋季期间出现厄尔尼诺天气的概率提高到了65%，2018/19年度冬季出现厄尔尼诺天气的概率为70%。而上个月CPC预测2018/19年度秋季厄尔尼诺天气的概率为50%，冬季概率为65%。而罗马尼亚冬大麦和油菜籽收割工作已经临近尾声，小麦收割仍然在进行当中。玉米作物进入抽丝期，局部地区的玉米作物甚至开始开花。葵花籽作物进入花期。当地本周的降雨量处于平均水平内，全国一米深的土壤墒情理想，几乎所有地区的状况令人满意。 美国农业部周度出口销售报告称，截止7月5日当周，美国2017/18年度大豆出口净销售15.86万吨，2018/19年度出口净销售27.08万吨。当周美国2017/18年度大豆出口装船73.36万吨。其中，2017/18年度迄今美国对华大豆出口销售总量比去年同期减少22.1%，上周减少21.9%。迄今美国已经对我国售出但尚未装船的2017/18年度大豆数量为70.4万吨，去年同期为165.6万吨。 3.贴水市场 中国买家转而购买巴西大豆，中国对美国大豆征收报复性关税推低了美豆价格，触发其他国家的低吸买盘。价差促使墨西哥、巴基斯坦、泰国等国家纷纷采购美国大豆。CGD报告称，按照加税25%估算，巴西贴水应该比美国高出230——250美分，预示着巴西贴水仍然有上涨的空间。而根据最新出口销售报告，中国目前已采购23船美豆新作，并且未知地订单中可能还有33船到中国，其中美西至少20船。鉴于特朗普加码2000亿美金关税威胁强硬，市场逐渐没有人再预计贸易形势缓解。 4.物流与船期 中国海关总署公布数据显示，中国6月大豆进口量为870万吨，相比5月的968万吨减少10.2%。买家增加对巴西大豆采购，以避免政府对美国进口大豆加征关税后导致成本增加。巴西内陆运输问题依然没有妥善解决。CONAB将巴西陈作大豆产量预估从1.18亿吨上调至1.1888亿吨。关于是否会扩种，目前中西部贸易商称农户并没有表示出意向，因为对于中美贸易战依然存在不确定性，并且内陆运费高企，同时化肥成本也在增加（雷亚尔贬值）。由于运费调整涉及多方利益，而巴西大选将在10月举行，因此短期内可能运费问题难以解决。这也意味着巴西农户出货意愿将继续受到抑制。中国近月大豆到港量预估：7月份856.1万吨，8月大豆到港800万吨，9月大豆到港初步预估750万吨。第三季度大豆到港量已经相对平滑。菜籽方面，7月到港量预估为66万吨，8月菜籽到港量为36万吨。整体供应充足。 5.国内油厂压榨 由于大豆到港量暂时仍较大，开机率有所下滑，导致大豆库存继续增加。截止7月6日那周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量679.4万吨。预计未来短期内大豆库存或仍保持增长趋势。油厂豆粕库存方面，继续增加，截止7月6日当周，国内沿海地区油厂豆粕总库存为127.21万吨。终端需求恢复缓慢，买家提货意愿不强，山东及江苏部分油厂胀库停机。而上周豆粕远期基差大量成交，也导致本周油厂豆粕未执行合同量大幅增加。菜籽方面，截止7月6日，菜籽油厂开机率继续回落。国内沿海进口菜籽总库存增加至62.3万吨，而两广及福建地区菜粕库存下降至4.2万吨。 6.饲料养殖需求 截至7月13日一周，国内生猪价格迅速上涨。规模猪场生猪/出栏体重下滑，适重猪源供给紧俏，多地降雨提升养户对后市的预期，导致压栏惜售现象比较普遍。屠宰企业为保证屠宰需求而调升采购价格，最后猪价迅速走高。终端消费则缺乏实质性利好支撑，高价猪源走货难度加大。而反映在豆粕需求上，现货价格上涨动力不足，近期供应压力大、需求疲软又重新成为主要局面。 二、逻辑分析 美贸易战情绪依然笼罩着市场上空，基本面上也缺乏利多因素。针对7月12日晚公布的供需报告及盘面反映——美国农业部预估2018/19年度美豆期末库存为5.80亿蒲式耳，高于6月份预测的3.85亿蒲式耳，而这个数字如果最终确认，将会打破2006/07年度的5.74亿蒲式耳最高历史记录。我们还可以注意到，美国农业部将2018/19年度美豆出口预测下调到20.4亿蒲式耳，这也是历史上第二高点，仅仅低于2012年那场百年一遇的干旱天气产量受损。 对于CBOT美豆期价底部的讨论，市场上主要的观点分为800——850美分/蒲和750——780美分/蒲两派。而笔者则倾向于认为是前者。首先，从近期的情绪和基本面上看，7月供需报告如此利空的背景下，美豆期价也没有大幅度下挫最后能够收回，我们即使考虑库存的转移、滞留，目前的30——50美分足够抵挡这一部分的利空因素。其次，农产品与工业品不同，其成本的支撑效果是更强的。据笔者的估算，按照美国土地自用率为10%估算，假设单产为50，那么美豆的成本应该在890——910美分/蒲之间，考虑了美国保险的收益，以及收割期间期价低点，再减去100美分是相对比较激进的数字，那么美豆的低点就在800美分/蒲这个位置。后期我们需要重点关注单产和结转库存的变动趋势。所以综合考虑下来，笔者暂且认为美豆的天气加价值底部在800美分/蒲。 国内市场，则显得混乱一些，这是消息面上充满片面信息与解读的一周。美国参议院通过限制总统征收关税权力的议案、美国商务部解除中兴通讯的禁令、中国商务部声明的疲软示弱、南美和一带一路的进口大豆可以满足国内需求、低蛋白需求配方……唱空的情绪，也让资金望而却步，导致本周双粕资金流出明显，观望情绪加重。 针对这些观点， 参议院限制总统权力议案、商务部不够强硬等片面解读不再赘述。而南美和一带一路弥补大豆需求在短期，即该作物年度是很难实现的，而中长期也需要南美增产物流格局变化来实现；另一方面，一带一路对于菜粕市场的影响反而更大一些，比如6月底葵花籽加工名单的增加，已经让RM9-1走了一波从70到130的行情，但该项的影响时间与大豆类似。 本周让笔者比较担心的，是对于需求的唱空，一方面7月的需求恢复情况并不是太好，现货的疲软甚至再度拖累期价，另一方面，也忌惮政治上的压力进而缩减需求——结构性的蛋白需求缩减，减少猪肉消费，增加禽类和牛羊肉消费——这需要一定的调整时间。最后，对于市场上部分投资者开始关注的低蛋白配方对于蛋白需求的影响，笔者认为无需担忧：（1）低蛋白配方是存在的，但核心要素是其性价比很低，需要增加氨基酸；（2）商品饲料有生产销售指标的严格要求，限制了低蛋白配方的影响范围。整体而言，在中国国情考虑之下，需求端的削减力度的确值得商榷，但时间和幅度相对有所限制，笔者暂且维持第三季度报告中提及的中国存在大豆缺口的观点。 对于未来国内双粕的走势。此前笔者的预判是连粕在3000-3200之间震荡等待向上趋势，基本面上其实并没有实际意义上的改变。而近期的国内情绪波动的确让交易变得困难。在宏观背景发展趋势不改的前提下，笔者建议保守的投资者继续持币观望，而激进的投资者可以开始布局多单，毕竟期价持续下行不能只靠情绪和已经挺过最大利空的疲软需求。 三、 下周关注 北半球天气； 国外贴水市场； 下游需求及预期。 来源：百家号 |
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