供给宽松 豆粕或面临近月强远月弱格局

　　一、供给宽松料将不及预期

　　

　　中国水产频道报道，2013/14与2014/15年度油脂油料市场供给宽松的预期正在悄然发生改变，5月供需报告显示2014/15年度大豆收获面积与产量创记录，播种面积预计达到8150万英亩，高于13/14年度7650万英亩产量9893万吨，高于13/14的8951万吨期末库存从1.3亿蒲式耳上调到3.3亿蒲式耳，巴西增产650万吨，阿根廷增产530万吨。但是我们认为宽松将不及预期主要原因有三，一是美豆季度库存趋于紧张；二是东南亚生成厄尔尼诺气候的概率大增，开始对美豆新作形成减产预期；三是南美创记录的产量引发大豆堵港可能性较大，供应压力目前暂难显现。

　　

　　1、美豆季度库存仍趋紧张

　　

　　据USDA3月31日发布的季度库存报告显示，预计美豆季末库存为9.92亿蒲式耳，去年同期9.98亿蒲式耳，近期库存紧张引发美豆上涨。美豆季度库存紧张一方面是由于美国国内压榨消费量高于上年同期，但最主要的消费增量依然来自中国强劲的需求。美豆新季播种面积8150万英亩，产量36.35亿蒲，期末3.30亿蒲；陈季产量32.89亿蒲（上月32.89），出口16.00（上月15.80），压榨16.95（上月16.85），期末1.30（上月1.35），美美豆呈现旧作相对紧缺，新作预期宽松格局。

　　

　　2、东南亚形成厄尔尼诺气候的概率较大，减产预期增强

　　

　　近期多份官方报告连续出台，一再提醒大宗商品投资者加强对2014年出现厄尔尼诺现象的警惕。如联合国世界气象组织称，初步研究结果显示未来几个月可能形成厄尔尼诺现象；美国气象预测中心指出，在预期的中性状态贯穿2014年北半球的春季之后，出现厄尔尼诺现象的可能性正在增加；澳大利亚气象局表示，模型预示从今年5、6月开始热带太平洋(601099,股吧)水温将会上升，并达到厄尔尼诺天气的水平；我国国家海洋环境预报中心日前也表示，2014年春季赤道中东太平洋继续维持中性状态，夏季转为暖位相，可能发展成厄尔尼诺。

　　

　　澳大利亚国家气象局4月8日也发布报告称， 2014年发生厄尔尼诺现象的可能性超过了70%。五月中旬，澳大利亚国家气象局还将发布新的厄尔尼诺现象预测报告厄尔尼诺气候模式生成的概率增大，这将成为二季度农产品(000061,股吧)价格的潜在利多因素。对于棕榈果、甘蔗和橡胶的主产地东南亚地区而言，厄尔尼诺气候无疑将对市场形成减产预期。

　　

　　通常二季度是南美新豆集中上市供应的高峰时期，也是最容易发生堵港时期。由于今年巴西大豆预计集中上市时间将会有所提前，据巴西农业咨询机构AgRual数据显示，巴西大豆收割基本完成。尽管如此，考虑到巴西国内基础设施建设进程依然滞后，无法提供与创记录产量相匹配的交运能力，我们认为今年巴西大豆产量料将加重港口拥堵，大豆滞港时间料将延长，因此新豆供应压力暂难显现。巴西第二大港口巴拉那瓜港等候装运的时间为75日，2013年多达125日，2012年仅20日左右。

　　

　　二、需求改善值得期待

　　

　　饲料需求在Q1粕类行情演绎着充当重要角色，虽然美豆在需求强劲背景下连创新高，但是国内豆粕价格却走出了与之背离的行情，我们认为饲料行业需求不振是主要原因，但是二季度以来，禽类养殖利润整发生明显转变，生猪养殖利润逐渐转正，禽类养殖维持微利。

　　

　　1、二季度养殖利润触底回升

　　

　　由于13年上半年家禽养殖行业遭遇各种‘不幸’，从‘速成鸡’事件到3月份的禽流感，将养殖行业打入持续低谷时期，禽类需求一落千丈， 而10月份禽类养殖进入盈利区间，养殖利润恢复，明显带动对饲料的需求增加，今年一季度国内养殖持续低迷，一直持续到5.1节期，截止到5月9日，全国生猪出栏均价跌至13.5元/公斤附近，5.1后生猪价格持续回升， 涨价幅度与速度超过市场预期，养殖利润复苏将明显带动需求上升。

　　

　　

　　14年Q1以来，禽流感的持续发酵，导致饲料行业整体出现负增长，根据数据监测显示，除反刍饲料同比基本持平外，其他品种饲料均下降，总体形势不容乐观。一季度猪饲料同比下降2%，蛋禽饲料同比下降10%，肉禽饲料同比下降12%，水产饲料同比下降29%，其他饲料产量同比下降8%。但是尽管13年以及今年一季度经历了饲料行业的全面下滑，由于随着后期疫情退去以及养殖利润恢复，随着二季度随着水产饲料需求启动，以及近期仔猪价格上涨预示着补栏数的适量增加，这将在二季度开始进行饲料消耗，我们对今年全年的饲料需求并不悲观，预计全年同比继续下滑可能性不大，特别是二季度对相关原料需求或将走旺，我们预计全年饲料产量将增长1%。而前期，饲料企业豆粕库存较低，后期再增加饲料产量的基础上增加库存，拉动粕类加速增长。据天下粮仓在华北地区调研统计，3月份饲料企业产量环比2月增长达到30%以上，或超过去年同期水平，因此我们对二季度需求偏乐观。

　　

　　

　　由于进口大豆成本高企，国内豆粕价格下行，导致压榨利润下滑较为明显且速度较快，进口大豆压榨利润从400元/吨一路下滑至亏损500元/吨后迅速反弹至盈利100元/吨附近，进口菜籽压榨利润从600元下滑到亏损400元。油厂挺粕心理不变，粕类走强趋势不变，我们注意到一季度美豆大幅走强，国内粕类价格低迷，油厂开工率明显不高，导致市场出现粕类短缺，4月下旬武汉地区菜粕价格达到3000元/吨，接近去年9月高点。

　　

　　5、大豆压榨量开始回升

　　

　　由于前期压榨利润大幅亏损，据我们在广西地区调研了解到，出现大面积停机现象，2月份大豆压榨量达到较低水平后迅速恢复，截止4月底，2014年国内大豆压榨量达到2178万吨，较2013年同期1843万吨增加18.2%，其中4月份压榨600万吨，较2013年552万吨小幅增长8.6%，在国内大豆压榨大幅增长背景下，预计今年短缺程度或不及去年，但是在需求回升背景下，宽松程度或同样不及预期。

　　

　　

　　综上，我们认为二季度农产品供给因素依然存在较多的不确定性，厄尔尼诺气候对农产品价格产生利多影响，同时需求随着养殖利润的恢复与存栏上升，饲料需求将明显提升，对蛋白粕产生需求拉动效应。但是，后期供给宽松局面不改，美豆播种面积预计达到8150万英亩，高于13/14年度7650万英亩产量9893万吨，高于13/14的8951万吨期末库存从1.3亿蒲式耳上调到3.3亿蒲式耳，对后市产生利空影响，因此也将出现博弈类行情。

　　

　　1、豆粕价格面临上有顶、下有底

　　

　　总的来说，我们预计粕类走势或出现震荡运行，面临上有顶下有底的环境，下有养殖利润大幅提升前粕类价格很难再大幅上行；而由于成本支撑，粕类价格有底部支撑。豆粕方面由于饲料企业与养殖利润依然是决定价格的主要因素，从目前养殖利润来看，企业接受3900元以上的豆粕积极性偏低，而对3500元以下豆粕采购量明显增加，因此我们认为菜粕同样面临底与顶部双重环境。

　　

　　2、豆粕价格面临前紧后松，近强远弱局面

　　

　　美国农业部5月供需报告显示，2013/14年度美国大豆期末库存预计将降至353万吨，较4月预估的367万吨下调14万吨，也低于市场分析师预期的365万吨，为2004年以来最低库存水平。表面美国陈豆供应极为紧张，对近月合约产生利多，但是后期供给宽松局面不改，预计2014/15年美豆播种面积预计达到8150万英亩，高于13/14年度7650万英亩产量9893万吨，高于13/14的8951万吨，期末库存从1.3亿蒲式耳上调到3.3亿蒲式耳，对后市产生利空影响特别是影响远期合约。