水产行业产业链深度报告:伺机而动,优选成长

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　　投资亮点
　　
　　尽管海珍品需求短期内受三公消费限制所打压，但消费阶层的下沉以及南方等地区的广阔市场空间仍将支撑海珍品需求中长期向上；同时，在行业面临粗放式竞争与供给端压力的挑战下，龙头企业有望通过产业链向消费端的延伸打破盈利瓶颈。短期看，海珍品价格弱复苏过程中具备资源禀赋与品牌张力的企业仍具有持续增长动力，好当家与壹桥苗业凭借盈利成长性与确定性成为我们首选品种。此外，水产养殖环节的持续壮大将为水产饲料行业成长提供有利契机，我们建议投资者积极介入规模与市占率持续提升、技术营销战略进一步深化的行业龙头海大集团。
　　
　　基于海珍品养殖股未来三年盈利成长性、估值弹性以及公司基本面情况，我们给予好当家和壹桥苗业“审慎推荐”评级、给予东方海洋和獐子岛“中性”评级；基于水产饲料股2013-15年PEG水平和公司基本面情况给予海大集团“推荐”评级，给予通威股份“审慎推荐”评级。

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　　理由
　　
　　看好具备资源壁垒的水产养殖业及其配套产业：当养殖水域属于稀缺资源时，资源壁垒将为企业中长期盈利构筑宽广护城河。同时，养殖企业通过向上游苗种、饲料环节以规避上游成本波动带来的毛利率风险，向下游流通渠道环节延伸以加强品牌建设与产品推广打破盈利瓶颈。另一方面，具备资源属性的海珍品价格也将在下游消费升级的驱动下长期上涨，其中我们最为看好品质突出且资源属性较强的底播海参、围堰养殖海参以及底播扇贝的长期价格走势。
　　
　　首选海珍品价格弱复苏过程中的高成长标的：尽管三公消费受限将在短期内冲击高端酒店需求，但南方地区与家庭需求的快速增长仍将是中长期内海珍品价格上涨的主要推手。短期看，在2013年南参供应冲击减缓的情况下，我们预计全年海参价格将录得2%左右的同比涨幅；其中春播期间山东地区海参价格中枢将在160元/公斤，秋捕期间海参价格中枢将在180元/公斤附近。海珍品价格弱复苏过程中具备资源禀赋（体现在量的成长空间）与品牌张力（体现在产品议价能力与盈利能力的提升）的优秀企业仍具有持续增长动力。基于业绩成长性和确定性、品牌力与营销渠道、海域资源整合能力、盈利能力改善空间以及盈利弹性，这五个考量指标对四家公司进行评价，好当家与壹桥苗业凭借盈利高成长性与确定性成为我们首选品种，同时也建议投资者密切关注獐子岛盈利拐点的出现。
　　
　　养殖环节的壮大将为水产饲料行业成长提供有利契机：水产养殖业的壮大将为水产饲料行业的成长提供良好契机，同时养殖环节的专业化趋势也将推动饲料普及率的迅速提升。预计至2015年水产饲料产量将增长50%至2，900万吨，对于未来三年年均复合增速15.0%，远快于过去十年10.4%的复合增速。伴随水产饲料行业成长与行业整合加速，我们看好水产饲料龙头企业海大集团与通威股份未来三年规模与市场份额继续提升，同时两家公司凭借现有营销网络布局快速切入畜禽饲料广阔市场也将给业绩成长提供更有力的保障。

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　　估值与建议
　　
　　海珍品板块短期缺乏向上动力，但高成长标的依旧具备长线配置价值：尽管受政策冲击，海珍品板块估值短期内缺乏向上催化剂，但目前板块13年24倍的动态估值依旧具备较高的安全边际（08至09年金融危机期间板块估值也未跌破20倍估值），中长线投资者可待春捕海参价格明朗后逢低布局高成长标的好当家与壹桥苗业；而三季度末至四季度伴随秋捕海参价格回升及下游需求回暖，板块有望迎来一波阶段性反弹行情。水产饲料龙头凭借高成长性理应享受更高估值溢价：尽管水产饲料板块13年动态市盈率高达22.7倍，高于畜禽饲料板块24.7%；但龙头企业有望凭借高成长性享受更高估值溢价：海大集团13-15年PEG水平为0.54，低于畜禽饲料板块28.9%，估值依然具备较强吸引力，建议投资者在2、3季度水产饲料销售高峰期以及养殖业景气度拐点来临前提前布局并长线持有。
　　
　　风险
　　
　　宏观经济周期可能影响河海鲜珍品消费；新养殖模式的出现拉低水产品售价；疾病和灾害天气会影响短期水产品价格。

liaowang738

买股票建议只买原始股，否则别买，呵呵