国联水产：种苗业务是公司看点

蔓延

公司产品涵盖对虾、罗非鱼产业链各环节，包括种苗、饲料、加工品等，其中对虾加工品产能为6万吨，09年销量为2.28万吨，实现销售收入9.9亿元，占到营业收入90.01%，其中美国市场占到营业收入75.03%。

为了保证原材料供应和加工品安全，公司推行标准化养殖模式，与备案养殖户进行“捆绑经营”：备案养殖户所需种苗、饲料必须从公司购买；在养殖过程中，公司提供技术支持；收获时，公司有产品（对虾和罗非鱼）优先收购权，备案养殖户也有优先出售权。

上半年，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长10.89%；净利润-1336.15万元，增亏176.45万元；每股收益-0.06元。

业绩为负主要原因在于受气候影响，我国对虾养殖呈现一定季节性特征，一般1-5月份为产出淡季，6-12月份为产出旺季。过去三年，上半年对虾加工品产量仅是全年的15.21%、26.1%和15.27%，这也导致产能利用率仅为40%左右（如果把加工品都折成去头对虾，产能利用率为50%左右）。

对虾种苗、饲料销售相对平稳（种苗：3-10月份为销售旺季，11月份-次年2月为销售淡季；饲料：4-11月份为销售旺季，12月份-次年3月份为销售淡季），但销售收入在营业收入中所占比重在10%以下，对公司业绩影响较小。

另外，如果扣除非经常性损益，净利润为-1496.04万元，减亏7.26万元。

对虾：公司对虾加工品主要通过国内外分销商销售给终端消费者。由于美国市场基本饱和，公司未来增长动力主要来自于国内市场和欧盟、日本、香港市场。

我国是全球最大的对虾生产国和消费国，年消费量在100万吨以上，约占年产量的70%。但相比而言，我国人均消费量与美国、日本、泰国等国家相比，差距仍然很大。另外，国内对虾加工企业多而分散，尚无品牌意识，公司凭借品质优势，做大作强国内市场可期。上半年，公司实现内销收入8395.08万元，同比增长47.44%。

公司对欧盟、日本市场出口较少，主要是受产能限制，因此也有增长潜力。

受气候、疫病等因素影响，预计今年全球对虾减产60-70万吨，幅度为20%左右。从6月份开始，国内对虾价格一直在走高，而往年同期是向下的。1-7月份，对虾平均价格为18.6元/斤，而去年同期为16.8元/斤，增幅为10.71%。

目前，公司与养殖户共建5.5万亩备案养殖场，其中4.6万亩对虾备案养殖场。正常情况下，按500-1000公斤/亩/罩、一年收两罩来计算，公司备案养殖户每年可产对虾4.6-9.2万吨，折算成去头对虾，产量为2.99-5.98万吨。

低温、疫病可能导致备案养殖户今年第一罩对虾失收80%，但由于后续补苗积极，以及加大进口力度（往年进口300个集装箱，预计今年进口500个，已完成280个，1个集装箱能装17.6-18吨对虾），预计今年公司对虾加工品产量为2.3-2.4万吨。

由于规格较小和内销、进料加工规模迅速扩大，虽然公司对虾加工品有提价空间，但今年毛利率提升空间不大。

对于2011年，对虾价格高企势必激发养殖积极性，预计对虾规格、产量均有明显提高，这对于公司来说应该是实质性利好。

种苗：我国对虾种苗产量约为4000亿尾，一代占到30-40%。由夏威夷海洋研究所（OI）和迈阿密虾改良公司（SIS）引进亲虾繁殖出的为一代种苗，品质最好。公司生产一代种苗，09年产销量为8.53亿尾；今年引进1万对亲虾（600元/对），生产50亿尾种苗应该不是问题（1只母虾年可产500万个卵子，可育成苗的占到30-50%，不考虑成功率的话，可育成成虾的在放苗量中所占比重为30-80%）；未来生产100亿尾种苗可期。另外，由于供不应求，公司种苗价格已从150元/万尾上调至168元/万尾。

湛江市是罗非鱼主产区之一，但无种苗生产厂，所需种苗主要从海南购买。公司种苗厂设在吴川市，该市就有6万亩罗非鱼养殖水域，按1亩投苗1500-2500尾来计算、一年养2次来计算，年需种苗1.8-3亿尾。另外，吴川市毗邻茂名市，该市有中国罗非鱼之都，养殖面积超20万亩（年产量超18万吨，占广东省、全国、全球的1/3、1/8、1/12），需种苗6-10亿尾。

目前，公司有4万尾罗非鱼亲鱼（3万尾雌鱼，1万尾雄鱼，1尾雌鱼可产6000-7500个/年卵子，可育成成鱼的在放苗量中所占比重约为90%），年可产种苗2亿尾以上。种苗销售一年有两个时间段：3-6月份和9-11月份。由于刚起步，今年3-6月份销量为0.2亿尾种苗，根据手中订单，预计9-11月份为0.3亿尾，全年为0.5亿尾，基本是八朝苗；未来生产5亿尾可期。公司八朝苗今年售价为0.13元/尾（明年售价可能在0.15元/尾左右）。

饲料：公司饲料产能为6万吨，09年销量为1.49万吨。随着备案养殖户数量增加、养殖规模扩大，公司饲料产能会继续扩大，除了在原有产能上进行扩建外，未来不排除通过并购来扩大。

罗非鱼：首发项目之一罗非鱼加工厂项目（产能1.3万吨）明年投入经营，预计第一年达产30-50%。该项目建成后，除了解决产能不足、产业链不完整等问题外，还可以平滑公司业绩。由于与对虾加工品可共享国外客户资源，罗非鱼加工品产能可实现规模迅速扩张。

盈利预测和投资建议：预计公司2010-2012年EPS为0.42、0.59、0.79元，同比增长40.14%、39.98%和33.75%，对应PE为40.31、28.8、21.53X。虽然国内市场起步还处于起步阶段，但基于估值相对低和增长相对确定，首次给予公司“推荐”的投资评级。

（来源：长城证券）